华晨汽车债券违约连锁刺激反应:"国企信仰"就此打破?

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即使债券买入价很低,在私募公司工作的李翔(化名)也赌输了。默认时间为一周以上。看着发行人其他债券的面值近日已跌至“个位数”,李翔对兑付该债券的信心越来越低。

10月30日,华晨汽车集团控股有限公司(以下简称“华晨汽车”)的“17华旗05”债券违约一周,李翔曾多次与发行人和主承销商沟通,但没有具体的付款安排信息。

2020年下半年,华晨汽车债券一度大跌,李想买华晨汽车债券。至于投资华晨汽车债务的原因,他坦言,毕竟华晨汽车在2020年9月底还是被评为AAA级的,华晨汽车一方面有辽宁SASAC的股东背景,另一方面子公司华晨宝马的目标又那么优秀,而且“赌”到了一定会买单。

但现实是,华晨汽车作为总资产超过1900亿元人民币、2020年上半年货币资本超过500亿元人民币、4家上市公司,10月23日未能偿还“17华旗05”共计10.35亿元人民币的本息。10月26日,华晨汽车表示仍在努力筹集资金,并与投资者协商。

关于“17华旗05”的后期赎回安排,10月28日《经济观察报》记者致电华晨汽车相关负责人,其回复称:“领导正在开会协调,具体赎回安排还不清楚。”

记者了解到,华晨汽车的另一笔债券“18华旗03”,也将于2020年11月5日付息。“17华旗05”违约后,“18华旗03”部分持有人也坐立不安,频繁与发行人和主承销商沟通。

10月29日,“18华旗03”主承销商中国发展证券股份有限公司相关负责人告诉记者,他一直在催促发行人还款,目前应该还在做准备,目前还没有确切的还款回复。他们都在努力协调。该公司项目团队的沟通反映出监管部门也非常重视,并与华晨汽车进行了沟通,以维护投资者权益,维护市场稳定。

在“17华旗05”公开违约后,也引发了华晨汽车的一系列其他连锁反应。

对于华晨汽车的债券违约,中证鹏远评级表示,考虑到华晨集团作为中国第一梯队汽车集团企业在辽宁省国有资产体系中的系统性重要性,债券持有人仍然抱有很高的“信心”,而“17华奇05”的违约令市场大跌眼镜,但似乎是合理的。

对于李翔,他也希望公司通过自救来化解债务。但如果公司通过破产重组来解决债务,引入股东,他只希望时间的进度能够加快。因为拖延越久,损失越大。

债券违约背后是什么?

连锁反应

AAA级债券“17华旗05”违约后,存续债券交易价格暴跌,评级持续下降,再融资压力重重。

首先,据《经济观察报》记者报道,在“17华旗05”违约后,在上交所固定收益综合电子平台上,依然存在的华晨汽车几只债券的成交价格再次暴跌。10月28日,“18华旗03”成交价格再创新低,进入个位数区间。当日最高价9.41元/张,最低价6.11元/张,总成交额1557万元。

不仅“18华旗03”成交价格再创新低,“18华旗01”和“19华旗02”成交价格均在10元/张左右。

至于“18华旗03”、“19华旗02”等幸存债券的成交价格创下历史新低,李翔认为,这充分反映了后续债券赎回可能存在风险,其他人的信心越来越低。

11月5日是“18华旗03”付息日,很多债券持有人担心即将到来的付息日。10月29日,记者还致电华晨汽车相关负责人,对方回应:“请及时关注公告。”它没有透露是否按时付款。

8月18日,华晨汽车因债券价格大幅下跌发布澄清公告,称公司业务活动现已有序正常开展。截至目前,到期债券本息全部按时支付,未发生违约情况。

但作为曾经评级为AAA的债券,两个月后,“17华旗05”的债券持有人并没有等待成功赎回的消息。

而且华晨汽车主体及相关存续债券的信用评级不断下调。9月29日,东方金诚将华晨汽车和“19季华01”、“20季华01”的主要信用评级从AAA调整为AA,评级展望为负面;10月16日,东方金城再次下调至AA-级;10月26日,东方金城将把华晨汽车的主要信用评级下调至BBB,同时也将相关债券的信用评级下调至同等程度。

降级反映了华晨汽车的债务压力。华晨汽车半年度报告显示,截至2020年6月底,华晨集团总资产达到1933亿元,总负债超过1300亿元。其中,公司合并计息债务641.81亿元,其中短期计息债务439.87亿元,占比68.54%。

值得注意的是,截至2020年6月底,华晨汽车货币资金达到513.76亿元,但无力支付10.35亿元的债券。

华泰资产管理等踩雷

此外,华晨汽车债券违约也影响了持有华晨汽车债券的相关基金,资产管理机构对基金估值进行了调整。

10月24日,华泰证券(上海)资产管理有限公司(以下简称“华泰资产管理”)发布公告,对其基金持有的债券进行调整和估值。根据公告,根据华泰资产管理的估值政策和程序及其他相关规定,本公司与托管银行同意调整17华奇01(代码:143017)的估值。SH)以及2020年10月23日起本公司资金持有的华晨汽车集团控股有限公司发行的其他债券。

华泰资产管理表示,将继续关注上述债券发行人的信用状况,如果合同约定的估值方法稍后恢复,届时不会另行公布。此前,10月23日,华泰紫金丰利短期债A和华泰紫金丰利短期债C双双下跌6.12%,单位净值跌破1。

除了华泰资产管理,据Wind统计,华晨汽车旗下的债券机构投资者名单中也出现了不少公募基金。据Wind查询,据东方真宝纯债C披露的2020年第一季度报告显示,东方基金管理有限公司管理的债券基金19季华01是其重债之一,持仓占基金净资产值的8.56%,市值9000万。

另外,此前在2020年9月21日,由于华晨汽车未能按时足额支付2020年9月20日到期的利息,江苏信托召开了受益人会议。经会议审议表决,江苏信托向华晨汽车发出提前还款通知。根据提前还款通知,华晨汽车应于2020年10月12日支付贷款本金10.01亿元,利息2000万元,罚息668.38万元。但截至2020年10月15日,华晨汽车未按约定支付贷款本息。

据Wind统计,截至2020年10月29日,华晨汽车仍有14只债券未偿还。债券余额172亿元。从期限分布来看,华晨汽车的到期和转卖压力集中在2021年和2022年,债券到期和转卖规模分别为65亿元和92亿元,分别涉及4只债券和8只债券。

李翔告诉记者,华晨汽车幸存的债券持有人可能包括公募基金、私募机构、个人投资者等市场主体,涉及的问题非常广泛。

违约背后

华晨汽车债券违约前有许多迹象。

一方面,自2020年5月以来,有许多迹象表明华晨汽车处于流动性紧张的状态,包括信托违约、股权冻结、多个信息被列为执行人、设立债务佣金、出售华晨中国的股权等。此外,评级机构大幅降低了Br的信用评级

2020年7月22日,金杯汽车(600609。SH)宣布冻结沈阳汽车工业资产管理有限公司(华晨汽车一级子公司)持有的1.42亿股金杯汽车股份,占金杯汽车股份的53.3%,占金杯汽车股份总数的10.83%。

2020年8月13日,华晨汽车相关负责人在接受记者采访时回应称,公司债权银行已组建华晨汽车集团控股有限公司债务委员会;成立债务委员会的目的是协调有关债权人不放贷、不压下、不切断贷款,继续对公司给予资金支持,而不是对企业本身进行破产重组。

此外,截至2020年10月23日,根据中国高管信息公开网的查询,华晨汽车共有18条关于执行人的信息,总执行目标为5.04亿元。

另一方面,违约与华晨汽车对华晨宝马的严重依赖密切相关。

据了解,关于违约原因,CSI鹏远评级表明,华晨集团具有典型的“强子弱母”特征,其子公司华晨宝马汽车有限公司仍表现出较强的盈利能力和充裕的现金流,但华晨集团母公司亏损,盈利能力和现金流大幅恶化。

数据显示,2019年,华晨集团销售乘用车72.18万辆,其中华晨宝马销售54.59万辆,占比75.63%;2019年,华晨集团实现净利润109.5亿元,其中子公司华晨宝马实现净利润150亿元(据华晨集团披露),而华晨集团在母公司层面亏损9.59亿元,剩余亏损为其他板块子公司亏损;

2020年1-6月,在华晨集团整车业务中,自主品牌“华晨中华”和“华晨金杯”分别售出4937辆和6845辆,同比分别下降54.82%和14.95%。

广发证券还表示,华晨汽车违约的主要原因在于自身品牌利润疲软,严重依赖华晨宝马。华晨宝马即将剥离,将对公司再融资能力产生影响。华晨汽车是一家母弱子强的控股公司。由于自身经营的“中华”牌汽车财务杠杆高、销售差、盈利能力弱,2015年以来母公司报表净资产一直为负,且缺口不断扩大。长期以来,华晨宝马系列产品的收入占90%以上。华晨宝马2022年股权转让将对公司合并财务报表产生较大影响。

此外,根据中证鹏远的评级,股权转让、母公司等子公司持续亏损、负面舆论等行为导致金融机构资金外逃,影响了华晨汽车的再融资能力。

违约启示

对于李翔来说,这次投资的教训是深刻的。何自我检讨:一方面,不要盲目“信仰国企”;另一方面,AAA级债务不应被视为“绝对安全”。

至于华晨汽车违约对债券投资者的启示,广发证券表示,华晨汽车违约是一种典型的国有企业违约事件。华晨宝马分拆后,公司自有品牌盈利能力弱,资产质量差,政府放弃救助,最终资金链断裂,导致违约。目前,对于工业国有企业来说,应该在降低股东背景权重的同时,给予自身盈利能力和资产质量更大的权重。此外,地方政府在处理国有企业流动性紧张或债务违约时也有不同的态度和做法。

广发证券预计,华晨汽车违约后,可能会与债权人协商延长合同或面临重组。以东北特钢和姬神重组为例,通常采用现金结算和债转股,金融债权和非金融债权采用不同的方案。

以东北特钢集团股份有限公司重组为例,最终引入了晋城沙洲股权投资有限公司和本钢板材有限公司两个战略投资者参与重组,总投资55亿元,分别持有43%和10%的股份。根据重组方案草案,每个普通债权人50万元以下的部分(债权)将根据债权人意愿100%清偿,超过50万元的部分可以现金或债转股方式清偿22.09%,所有普通金融债权人均转为债转股。

根据沪深鹏远的评级,华晨集团的违约有三点值得投资者关注。首先,目前“强子弱母”的企业要注意母公司对子公司的实际控制能力。考虑到其子公司是独立的上市实体,信用需要分离,往往对子公司控制较弱或者子公司是上市公司,实际集团信用明显弱于子公司。其次,产业债务研究的基本逻辑还是要着眼于企业经营能力的基本面,“对国有企业的信念”在最终违约中只是支撑因素,而不是决定性因素。最后,与“相信国有企业”相对应的政府应该区别对待。不同的政府在管理意图和管理理念上有明显的差异,投资者应该认真考虑。

(原标题:【财经头条】华晨汽车债券违约连锁反应:华泰资产管理、东方基金等。打破了“对国企的信仰”?(

(主编:郭_NBJ9931)